川投集团、能投集团启动战略重组，旗下上市公司资产质量有望通过此次重组得到改善。 

近期，四川投资集团和四川能投集团启动战略重组，涉及到川投能源、川能动力等多家A、H股公司。就预期来看，此次战略重组不仅有助于提升相关企业的偿债能力，且可以将两家集团公司的水电、半导体、新能源等优势资源进行集中整合，提高资源的协同能力和利用效率，提升旗下川投能源等公司的投资回报能力。

重组后总资产规模将超过5500亿元

2023年底以来，多部门积极鼓励上市公司加快并购整合和业务重组，资本市场上已经有多家上市公司发布了资产重组公告，就在近期，A股公司川投能源、川能动力、华海清科和新三板公司华环电子，以及港股公司四川能投发展也发布了提示性公告：四川省人民政府拟启动四川省投资集团有限责任公司（简称“川投集团”）与四川省能源投资集团有限责任公司（简称“能投集团”）的战略重组。公告称，“上述事宜目前不涉及公司重大资产重组事项，亦不会对公司正常生产经营活动构成重大影响。” 

公开信息显示，川投集团是四川首批省级大型投融资运营公司和国有资本投资公司改组试点。川投集团下辖川投能源、川投燃电、川投新能源等20多家企业，参股雅砻江流域开发公司、国能大渡河、锦泰财险等企业。川投集团形成了以能源产业为核心主业，电子信息、大健康、先进材料与战略性新兴产业为三大培育主业的“1+3”布局。2023年川投集团合并实现营收超150亿元、总利润超45亿元、资产总额超1100亿元。“十四五”时期，川投集团将力争资产规模达到1500亿元、营收达到200亿元、总利润达到50亿元。

能投集团则是四川省能源化工产业的头部企业，旗下拥有川能动力、四川能投发展、华海清科3家上市公司和新三板公司华环电子，业务上聚焦能源化工核心主业，重点发展电力链、气体链、化工链、锂电链、氢能链五大链条，预计“十四五”末，能投集团的资产规模超4000亿元，营收超1500亿元、总利润超100亿元。

根据两大集团的现有资产，结合官网和公告等披露的规模和业绩目标，战略重组成功实施后资产总规模将达到3700亿元；若两家集团顺利实现“十四五”规划，则新公司总资产规模将超过5500亿元，营业收入超过1700亿元。

评级机构：能投集团在建、拟建项目规模大

有一定偿债压力

除了规模上的增加，战略重组还有助于理顺两大集团旗下相关公司之间的股权关系，改善治理架构、提升效率和偿债能力。

资产负债率对比上，川投能源的负债率最低，截至今年9月末，资产负债率仅32%；新三板公司华环电子次之，截至2023年末，资产负债率为37.24%；华海清科的资产负债率排名第3，截至今年9月末，资产负债率是43.6%；港股四川能投发展2024年中期的资产负债率为47.8%;川能动力的资产负债率最高，今年9月末时为50.2%。

值得一提的是，资产负债率最高的川能动力的大股东能投集团负债率也要高于川投能源的大股东川投集团。Wind数据显示，能投集团2023年末、2024年3季末的资产负债率分别为71.5%、72.2%，而川投集团同期的资产负债率分别为56.1%、56.6%（以上数据均为合并报表）。

对于负债率较高的原因，评级机构中诚信国际在今年10月对能投集团的评级报告中指出，截至2024年6月末，能投集团主要在建项目总规模393.3亿元、主要拟建项目总规模135.6亿元，“在建、拟建项目投资规模较大，面临一定的资本支出压力”。加之受2023年公司计提房地产存货以及应收款项减值增加、金融资产公允价值变动收益减少等影响，去年以来四川能投集团的利润增速下滑。

不过在评级报告中，中诚信国际仍指出，能投集团2023年以来的偿债能力有所下滑，原因是得益于旗下川能动力、华海清科等上市平台的融资价值和发债能力，四川能投集团“整体偿债能力较强”。

投资者期待川投能源提高分红

股东回馈也是投资者普遍关注的一个要素。Wind数据显示，在两大集团旗下的上市公司中，川投能源上市以来的平均分红率为34.62%。2021-2023年度的现金分红比例分别是57.1%、50.7%、44.3%，每年的现金分红均为0.4元（含税）/股。展望未来，随着公司利润稳定增长，现金分红力度有进一步提升空间。

今年11月13日，有投资者在互动平台向川投能源提问“股东分红太少，如何提高股东投资回报？”“建议公司高管增持公司股份，共享公司发展成果”。而对于投资人的要求，川投能源董秘部门回复称，公司一直致力于提升股东权益，重视对股东的合理投资回报，“关于公司高管增持公司股份，我们会转达您的建议”。

和其他多数水电股走势类似，川投能源2019年以来股价震荡上涨，今年7月底以来转为震荡回调，从最高20.47元跌至目前16.9元左右。

基于川投能源业绩提升和分红改善的预期，有不少券商表达了看多态度，譬如天风证券分析师郭丽丽、赵阳就在川投能源2024年三季度点评报告中表示，预计川投能源2024-2026年有望实现归母净利润50.8/53.6/55.6亿元，对应PE分别为16.2/15.4/14.8倍，维持“买入”评级。

目前来看，几家上市公司中，华海清科分红率较低，Wind显示其2023年度现金分红比率只有12%，上市以来的平均分红率为7.23%。华环电子次之，上市以来平均分红率为25.08%。四川能投发展上市以来平均分红率要高于川投能源，达到37%。相比之下，在几家公司中，川能动力上市以来平均分红率最高，达到了38.38%

新能源、半导体业务前景广阔

网力3的处置存不确定性

从主营业务的角度看，几家上市公司的主业各有特色，川投能源是水电业务，华海清科是半导体设备制造商，华环电子为通信设备制造商，四川能投发展以水电业务为主，川能动力则以光伏风电等新能源和锂电业务为主，后续战略重整具体如何实施？

公开信息显示，川能动力、华海清科、四川能投发展、华环电子的大股东能投集团确立了以“清洁能源、绿色材料、先进制造”为方向，主要聚焦于能源化工核心主业，大力发展电力链、气体链、化工链、锂电链、氢能链的业务格局，与川投集团旗下的能源业务链有一定契合。

能投集团旗下的华海清科是国内领先的化学机械抛光设备研发和制造商，产品主要运用于集成电路先进封装等工艺，华环电子则是以清华大学为技术支撑，以信息网络为主要方向研制各类通信传输和接入设备的公司。川投集团旗下的川投能源也有一些控股子公司从事半导体和通信等业务，如持股22%的成都交大光芒科技股份有限公司以安防和系统集成等为主业。对此，股吧用户@三凡远方分析认为，川投能源下的交大光芒等招股书“属于高科技企业，估计应该出售给华海清科”。

在上市公司资产之外，四川国资旗下还有一些退市公司资产。公开信息显示，川投集团旗下的川投信产集团2019年斥资约7.5亿元收购东方网力大股东的持股，四川国资委成为东方网力实控人。后续川投信产集团还通过股权质押融出资金，拍卖购买东方网力股权等方式，累计向东方网力和前股东投入超过13亿元。但由于财务和信披问题，东方网力2019年后持续亏损，于2022年退市（现为“网力3[400145.NQ]”）。在近期川投集团、能投集团宣布战略重组后，股吧中有投资者呼吁国资部门重新考虑网力3的战略重组价值，认为这既有希望盘活网力3，也能减小四川国资在东方网力上的投资损失。

公开信息显示，网力3的主营业务是安防和云计算相关的硬件和成套解决方案，其业务属性与同一大股东旗下的川投能源契合度较低，但和四川能投集团旗下的华海清科有一定契合度。

不过，对于资产重组的具体方案和落地节奏，仍有机构认为重组存在较大不确定性，譬如中诚信国际、债券托管机构广发证券均在公告中称，“战略重组事项尚处于前期筹划阶段，能否获得相关政府部门批准存在不确定性”。

附表  川投集团、能投集团的债务和负债率变化情况

数据来源：Wind

（文中提及个股仅作举例分析，不作投资建议。）