磷化工产业链利润多留存于磷矿环节。磷化工企业业绩回升，一方面在于农化市场行情有所回升，另一方面，由于拥有优质的磷矿资源，磷矿价格回升，行业整体景气回暖。

近日，磷化工企业陆续发布2024年前三季度业绩预告及三季报，湖北宜化预计前三季度实现净利润7.55亿-7.9亿元，同比增长94.04%-103.04%，实现扣非净利润5.56亿–5.9亿元，同比增长69.41%-80.09%。2024年前三季度，云天化实现营业收入467.24亿元，同比下降12.34%，实现净利润44.24亿元，同比增长19.42%；其中第三季度实现营业收入147.31亿元，同比下降18.54%，实现净利润15.83亿元，同比增长54.16%。兴发集团预计 2024 年前三季度实现净利润12.8亿-13.8亿元，同比增长 37.07%-47.78%，实现扣非净利润12.35亿-13.35亿元，同比增长 40.50%-51.87%。

上述磷化工企业业绩回升主要是因为农化市场行情有所回升，此外，由于拥有优质的磷矿资源，磷矿价格回升，行业整体景气回暖。

业绩回升

2023年，湖北宜化营业收入为170.42亿元，同比下降17.72%，净利润为4.53亿元，同比下降79.06%，扣非净利润为4.78亿元，同比下降72.58%；云天化营业收入为690.6亿元，同比下降8.3%，净利润为45.22亿元，同比下降24.9%，扣非净利润为45.08亿元，同比下降23.54%。

2021年和2022年，受益于磷矿石价格的持续上涨，磷化工行业整体景气高位运行，2021年和2022年，湖北宜化净利润同比分别增长12.39倍、65.33%，云天化净利润同比分别增长12.55倍、37.94%。但是，2023年主要产品市场价格同比开始下降，导致相关公司盈利水平下降。2023 年，云天化主要产品磷铵、复合肥、尿素、聚甲醛、黄磷、饲钙的市场均价分别为3290元/吨、3077元/吨、2322元/吨、11652元/吨、22144元/吨、3118元/吨，同比分别变化16.90%、-3.54%、-9.83%、-27.77%、-24.61%、-17.01%，产品价格下滑较多，业绩受到影响。湖北宜化主要产品尿素、磷酸一铵、聚氯乙烯分别实现营收31.91亿元、45.66亿元、45.18亿元，较2022年下降9.40%、8.34%、18.57%，毛利率分别为27.79%、13.73%、-8.73%，较2022年下降7.98个、5.91个、10.23个百分点。

不过，2024年起磷化工景气度开始回升。目前磷矿石价格维持高位，对整个产业链景气度形成支撑。2024年8月，中国30%品味磷矿石均价约为1017.5元/吨，同比上涨14.69%，在供应链方面，7月，中国磷矿石供应量同比增长18.7%，中国磷矿石月度进口量环比增长126.5%，同比增长5748.5%，增幅显著。相应地，磷酸一铵、磷酸二铵价格同比均显著提升，2024年8月，中国磷酸一铵市场均价约为3355.3元/吨，同比上涨18.4%，中国磷酸二铵市场均价约为3924.6元/吨，同比上涨6.6%。

磷矿资源价值显著

磷化工以磷矿石为起点，下游应用领域广泛。根据生产工艺的不同，磷矿石可直接使用湿法加工制成磷酸后再加工成各类磷化工产品；也可通过先加工成黄磷后再制得磷酸。终端市场上看，磷肥中游为湿法磷酸、下游为农业生产，是磷化工的传统应用领域；磷酸盐中游为热法磷酸，多用于工业洗涤剂、金属表面处理、工业水处理、建筑工业、医药、塑料增塑剂等。近年来，受益于新能源行业的持续高景气，磷酸铁、磷酸铁锂等电池材料领域需求快速增长。

根据中泰证券，磷化工产业链利润多留存于磷矿环节。Wind显示，2024年二季度，磷矿石（露天开采）、磷矿石（地下开采）、磷酸一铵、磷酸二铵、磷酸铁、草甘膦的毛利率约52.5%、50.5%、8.6%、11.7%、-17.4%、6.3%。中短期来看，磷矿石景气将会延续。

磷矿是战略性非金属矿产资源。中国磷矿石储量、产量居于全球前列，但区域分布不均、品味偏低，目前存在过度开采、资源浪费问题。具体而言，2023年中国磷矿石储采比仅为42，远低于世界平均值336，开采过度问题突出；中国磷矿资源存在富矿少贫矿多、开采难度大、伴生矿多、品位低等特点，国内磷矿近90.8%为中低品位，磷矿平均品位为16.85%，较摩洛哥（33%）和美国（30%）存在较大差距，且在技术上可利用、具有经济价值的磷矿储量只有总储量的22%，早期往往是只采富矿而遗弃贫矿，被遗弃的贫矿未来无法再利用，资源浪费严重。

磷矿作为一种分布相对集中的稀缺性矿产资源，已经被国家列入战略保护矿产资源。另外，受国家安全督查、环保限采及长江流域保护治理等政策影响，磷矿开采行业落后产能持续退出，制约了磷矿增量，国内磷矿采选行业呈现出产业集中度高、上下游一体化程度高、准入壁垒高的基本特征。

目前60%左右磷矿石用于生产磷肥，从历史情况来看，磷矿石与磷肥价格走势较为一致，磷化工景气核心即在于磷肥，磷肥行业的情况基本能代表磷化工产业链。而就磷肥行业而言，根据国家发改委《高耗能行业重点领域节能降碳改造升级实施指南（2022年版）》，截至2020年底，中国磷铵行业能效优于标杆水平的产能约占20%，能效低于基准水平的产能约占55%；工作目标是到2025年，磷铵行业能效标杆水平以上产能比例达到30%，能效基准水平以下产能低于30%。

2022年4月，工信部、发改委等六部门发布《关于“十四五”推动石化化工行业高质量发展的指导意见》，指出要严控磷铵、黄磷等产品新增产能，加快落后产能清退。政策驱动下，“十四五”期间，国内磷铵等磷化工产品的供给结构将持续改善。开源证券认为，出台方案有助于引导磷化工产业加快转型升级，提升磷资源可持续保障能力和高效高值利用水平，引领磷化工产业实现高质量发展。

据2022年全国矿产资源储量统计表，2022年中国磷矿储量主要分布在云、贵、川、鄂四省，储量占比分别为36%、13%、18%、25%，受磷矿资源地理分布不均匀影响，并由于磷矿行业具有较强的准入壁垒和资金壁垒，磷矿石产能主要集中在贵州磷化、云天化、兴发集团、川发龙蟒等大型国企。但仍存在一些小产能，据百川盈孚数据，截至2024年2月，中国50万吨以下的磷矿石产能达1543万吨，占比为14.27%。随着磷矿准入门槛提高、落后产能加速淘汰，磷矿石行业集中度有望进一步提升。

需求稳中有升

磷化工需求稳中有升。磷矿石主要用于生产磷肥、黄磷、磷酸盐等产品，其中磷肥是磷矿石最大的下游需求。2021-2022年，农产品景气度提升带动化肥需求上涨，同时在新能源的需求预期下，磷矿消费量出现了较为明显的增长。国海证券指出，受极端天气多发、贸易保护主义抬头和地缘政治动荡等多重因素叠加影响，近年来国际粮食价格波动剧烈。中国高度重视粮食安全，粮食种植面积持续增长，磷肥需求有望稳中有增。目前中国出口法检政策仍会实行较长的时间，磷肥产能以保供国内为主，出口存在较大不确定性。受益于新能源汽车快速发展，磷酸铁锂电池需求旺盛；目前大量磷酸铁项目及配套净化磷酸项目在建，随着这些项目的陆续投产，预计磷矿石在新能源领域的需求将会持续增长。

2020年下半年以来，磷化工产业链中磷矿石、黄磷、磷铵、饲料级磷酸盐等产品价格震荡上行并于2021年下半年至2022年上半年期间创下历史新高，此后多数产品价格震荡回落至今，而磷矿石价格则高位坚挺。根据Wind，目前国内四大磷矿主产地湖北、贵州、四川和云南的磷矿石价格分别为1040元/吨、1040元/吨、730元/吨和950元/吨，位于 2017年来的92%、88%、100%和86%分位。

云天化、兴发集团等大型国企拥有国内大部分的磷矿储量。2023年云天化有原矿生产能力1450万吨，擦洗选矿生产能力618万吨，浮选生产能力750万吨，是中国最大的磷矿采选企业之一。兴发集团拥有采矿权的磷矿石储量约4.12亿吨，磷矿石设计产能达585万吨/年。湖北宜化控股股东宜化集团自有磷矿目前总产能为330万吨/年，后续磷矿规划产能为140万吨/年；公司间接参股的江家墩矿业有磷矿开采权，其保有资源储量1.3亿吨，目前东、西部矿段分别有磷矿产能150万吨/年、30万吨/年。