编辑丨张桔‍‍

医疗改革深入推进、高值耗材集采常态化、医院内部管理规范化，叠加智能医疗以及物流信息化的快速推进，让有效串联药械生产、经营以及医疗机构的SPD（医用物资供应链物流管理）模式步入发展快车道。 

作为医药产业链的“中游玩家”，SPD模式对应supply(供应)、processing(管理)、distribution(配送)多个环节，在减轻医药内部运营痛点、优化供应链管理、提高药械产品售后服务等方面表现出巨大的潜力，对应资本市场上SPD概念板块也受到资金的高度关注。 

但随着集采、医用耗材挂网等政策的推进，药械耗材产品价格趋于透明，将产品代理作为主要收入来源的SPD企业增长空间或有限。 笔者建议重点关注具有较强资源及网络渠道优势的综合型医疗流通巨头。 同时，由于行业规范化治理、数据安全以及精细化、专业化服务要求日益提升，未来 SPD软件头部企业以及全链路医疗供应链服务提供商，或将获得更大的增量空间。

药械流通领域迎变革机遇

综合型医疗流通巨头或持续领先

近几年两票制、集中采购等政策实施下，医药流通中间环节减少，流通企业利润空间压缩。随着医疗整顿的持续深入，药械流通领域预计将迎来重大革新。 

作为全新的现代化医院供应链管理模式，SPD有助于降低流通过程的信息不对称、不透明，医院有望通过SPD及其他院内信息化系统作为抓手，进一步提升药械供应链精细化管理。SPD项目可以实现对流通全过程追溯，增强药械流通环节透明度，头部综合型医疗流通企业凭借规模、渠道、资金优势在市场竞争中优势凸显，未来有望进一步保持领先优势。 

其中某头部国资背景企业是中国最大的药品及医疗保健产品分销商及领先的供应链服务商，也是SPD的先行者;其深耕SPD多年，目前掌握着所有医疗器械商业企业主导SPD市场份额的40%左右。同时，该公司积极推进批零一体战略，扩大深化基层网络覆盖，提升服务价值。具体说来，其提供面向医院、基层医疗的服务和面向家庭和消费者的服务，创造和培育新竞争优势，构建智慧医药服务生态体系。 

2023年该公司实现营业收入5965.7亿元，同比增8.05%；归母净利润90.54亿元，同比增6.19%。2024年一季度仍保持稳健增长，实现营收121.22亿元，同比增长8%；归母净利润4.59亿元，同比增长11%。 

相较于其他医药生物子行业，医药流通板块长期以来处于估值低位。目前上述国资医药流通巨头市盈率（PE-TTM）在6倍左右，且分红率较高，最近三年公司的平均股息率达到4.6%。由此来看，该公司稳健的业绩和充沛的自由现金流有助于维持高股息率。 

SPD市场渗透率或提升

软件“小巨人”开启长期成长空间

据不完全统计，截至2023年前三季度，中国开展医疗器械SPD项目的医疗机构已达到1800家。按照公立医院市场存量推算，目前我国医疗器械SPD项目在全国公立医院的渗透率达到15%左右。 

未来，医疗器械SPD市场发展仍有巨大存量空间。 伴随医疗器械集采持续扩面，接下来将重塑市场竞争格局；专注于开发SPD软件和硬件的公司，同时做医院的智能化设备用来管理药品与医疗物资的“小巨人”，或面临全新的市场机遇。 

典型如智能医疗领域的某“小巨人”企业，在SPD领域已积累了丰富经验，专注于医疗物资的智能管理，主要为各级医疗服务机构提供医疗物资智能化管理整体解决方案；公司部分产品是基于自动化控制、信息化等技术及机械手发药系统，实现药品、物资的全自动抓取及发放。 

其产品主要包括覆盖自动化药房、自动化病区、自动化物流三大板块的医疗物资智能管理设备及软件信息平台。2022年该公司营收实现141%的增速，2023年受医疗专项行动的影响，造成营收的短期下滑；长期来看，由于公司该业务行业渗透率较低，提升前景广阔，凭借着行业优势地位有望保持较高水平增长。 

同时，考虑到自动化药房业务和自动化物流业务有一定联动效应，AI等新机遇也有望推动业务加速发展。依托于物联网、大数据分析搭建的人机交互平台，推动产品从“自动化”向“智能化”升级，在人工智能加速对产业深度赋能的背景下，公司积极推动智能医疗向更大场景覆盖，有望打开长期成长空间。 

SPD服务方兴未艾

全链路医疗供应链服务龙头机会可期

近年来,受益医疗健康需求增长及政策推动，医疗器械供应链服务平台行业市场规模稳步上升。2021年，中国医疗器械的市场规模约为9600亿元，同期中国医疗器械供应链服务平台行业的市场规模为672亿元，2015-2022年年复合增速约为17.5%，预计2026年医疗器械供应链服务平台行业规模将达1363亿元。 

在医保支付改革的背景下，医疗机构降本增效的积极性提高，有利于医械供应服务商SPD业务的拓展，预计2023年底国内开展医疗器械SPD项目的医疗机构有望超过1200家。SPD项目的快速发展，也将为医械供应服务平台行业带来新的规模增长机会。 

例如某医药流通领域的民营龙头，在行业内率先实施由传统的医药分销业务向数字化、平台化和互联网化的转型升级，并结合上下游客户的需求推行“医药分销+物流配送+产品推广”的综合服务模式，取得了显著成效。 

2023年该公司营收创历史新高，达到1501.40亿元，同比增长6.92%；扣非归母净利润达19.60亿元，同比增长13.06%。2024年一季度业绩受上年同期业绩基数较高影响同比有所下滑，其营业收入及净利润分别约为404.72亿元及5.38亿元，同比下降3.85%及4.19%。 

不过基于该公司院外较为完善的物流供应链服务体系及全渠道、全场景的数字化营销平台，公司的总代 CSO业务及创新加盟品牌战略，有望带动公司持续成长。此外，公司 REITs项目发行在即，有望有效改变公司资产结构、商业模式，为后续拓展带来坚实的资金保障。 

对比来看，另一家于2023年7月份登陆创业板的医疗器械供应链领域龙头企业，目前主要从事医疗器械的分销和直销业务，并在业务开展过程中提供仓储物流配送、流通渠道管理、流通过程信息管理以及医院SPD运营管理等专业服务。 

近年来,该公司致力于通过SPD模式优化医疗供应链，依托自身雄厚的资金实力、完善的仓储物流网络、专业的精准配送服务能力搭建了“SPD平台数据+智能硬件”的综合服务体系，积极参与医院SPD项目。同时，该公司积极拓展智能化医疗服务市场，布局物联网和人工智能技术的应用，增强市场竞争力。2023年该公司实现营业总收入74.83亿元，同比增长17.66%；归母净利润1.54亿元，同比增长23.19%。2024年一季度，公司净利润同比增长4.82%。未来该公司将继续深耕供应链主业，并借助数字化技术的赋能，推动供应链平台业务的增长。 

需要注意的是， 由于SPD概念涉及医药、物流、信息技术等多个领域，牵一发而动全身 ，如果政策导向和监管措施有变动，这些行业也将受到波及。同时，若新兴业务拓展受阻或进展不畅、行业整体表现低迷等，也有可能会影响个股的表现。 

（本文已刊发于8月10日《证券市场周刊》，文中观点仅代表作者个人，不代表本刊立场。文中提及个股仅作举例分析，不作投资建议。）