文 | 邓灵 王雷

编辑丨吴海珊

随着居民出行正常化，国际国内客货流量持续增长，交通运输行业景气度复苏，交通基础设施行业运行情况良好，其中港口行业运行情况稳步增长，高速公路和机场行业经营业绩有所恢复。在此背景下，港口、高速公路、机场等主要交通基建企业的经营和财务状况保持向好趋势，但各行业间和行业内的修复情况有所分化。

交通基础设施投资增长支撑坚挺

民航和铁路客运量增长最为显著

2023年以来，下游交通运输行业呈现较强的复苏态势，为交通基建企业的业务恢复和增长提供了良好的外部环境。

2023年，中国完成营业性货运量547.5亿吨，同比增长8.1%，比2019年增长16.9%；完成跨区域人员流动量612.5亿人次，同比增长30.9%，比2019年增长0.8%。

2024年上半年，交通运输量保持增长态势，营业性客货运量同比分别增长13.2%、4.2%，跨区域人员流动量同比增长7.4%。

细分行业来看，民航和铁路客运量增长最为显著，其中2024年上半年受国际航线客运量恢复式增长拉动，民航客运量增速达到23.5%。货运量增速整体慢于客运量，除铁路运输外，其余运输方式货运量均实现了稳步增长，其中2023年和2024年上半年，水运及民航货邮运输增速较快。

我们预计，我国交通运输情况仍将受到外部环境不确定因素增多等挑战，但内外贸易和居民出行需求质升量稳将为交通基础设施行业发展提供支撑。同时，国家出台了多项政策和措施，推动交通运输领域基础设施建设，预计在政府性基金收入下滑显著，地产投资疲弱的背景下，基础设施投资将继续成为托底经济的抓手，交通基础设施投资也将继续得到强有力的支撑。同时财政政策将保持较为积极，超长期特别国债、专项债等发行使用将提供资金保障，这些将令行业投资获得持续的增长动力。

港口仍保持较快增长

2023年以来，在全球贸易增长不及预期，地缘政治冲突等外部因素冲击下，我国主要港口货物吞吐量仍保持了较快的增长速度。

2023年全国港口货物吞吐量及集装箱吞吐量同比分别增长8.2%和4.9%；2024年上半年二者同比增速分别为4.6%和8.5%。

港口经营能够消化外部冲击影响而取得良好表现的主要原因一是在国内需求的支撑下，内贸货物运输需求保持稳定；二是受价格下降、政策放开、储备增长、出口回升等因素带动，大宗商品进口运输较为坚挺，2023年煤炭、铁矿石、原油进口规模同时实现快速攀升。此外，近年来我国港口对东盟、中东、非洲、俄罗斯等航线有所增长，新兴航线提供了新增长力。

2023年，大部分样本港口企业经营业绩有所增长，港口吞吐量的增长带动泊位利用率的提高和经营效率的提升，加上2023年基本面修复带动港口企业运输、物流、贸易等相关业务的经营效益亦得到了整体改善，港口企业毛利率改善，经营效益、盈利能力均有所好转。因此，尽管2023年港口企业保持较大的资本开支，有息债务规模同比增速较快，导致杠杆水平有所提升，大部分样本港口企业仍能够维持较为可观的经营性现金流，以保障债务和利息的偿付。

我们预计，港口行业仍将保持一定的码头建设及改造升级需求，港口企业债务规模和杠杆水平将持续攀升；但在国内需求对内贸运输及原材料进口的支撑下，行业预计仍将稳健增长，企业将维持良好的经营获现和偿债能力。

高速公路持续受益于地方政府的支持

受益于经营业绩稳步增长叠加资本开支压力减轻，高速公路企业2023年财务状况改善，该趋势能否延续受企业资本支出计划和路产经营收益等因素影响，具有不确定性。

2023年末，我国高速公路里程达到18.36万公里，当年新增高速公路通车里程6300公里，随着高速公路基础设施网络基本形成，高速公路投资在经历了2017年-2022年高速增长后，2023年投资已经开始放缓，增速由正转负。

当前我国已完成高速公路建设95%的任务，距离2035年目标仅剩7000公里，未来国家高速公路建设步伐或将放缓，以覆盖率较低的中西部部分地区新增投资和存续改扩建投资为主。

2023年，由于车流量的增长和收费优惠政策的结束，高速公路企业经营业绩和盈利能力均较2022年有所修复，叠加资本开支压力减轻和融资成本下降，企业2023年财务状况改善，但该趋势在未来能否延续，主要受以下两个因素影响，一是各地高速建设支出计划区别较大，如浙江、湖北、云南、广西、四川等地高速公路投资运营主体仍有大规模新建公路和改扩建投入计划，面临较大的资本支出压力，或将持续推高企业财务杠杆和偿债压力。二是收入端，随着早期修建的收费公路陆续面临收费期限届满问题，应关注企业如何解决路产收益的稳定性和持续性。

尽管如此，我们认为高速公路企业仍将持续受益于地方政府较强的支持力度，信用质量将维持稳定。

民航业复苏势头强劲

民航业复苏势头强劲，民航客运量实现恢复性增长，境内航线客运量恢复至2019年水平，但国际航空客运市场的修复则明显滞后于国内市场。机场企业由于经营指标大幅修复，2023年的盈利能力好于上年，然而前期业绩下滑导致财务韧性减弱，短期内经营现金流的改善难以抵消债务积累的压力。

2023年，国内航线旅客运输量为5.91亿人次，已经超过2019年；虽然国际航线客运量在2023年和2024年上半年均保持很高的增速，但从规模上看，2023年国际航线旅客运输量仅恢复至2019年的39%，2024年上半年该比例提高至82%，仍有一定恢复空间。部分机场2023年的旅客吞吐量、起降架次等主要生产数据已经恢复至接近2019年水平，但也有部分重要机场如首都机场、浦东机场、白云机场等，由于国际航线和国际客运量占比较高，恢复程度弱于平均水平。

随着民航业持续复苏，机场企业2023年的经营业绩呈现大幅向好态势，盈利能力较上年明显修复，然而，受到国际线客流和旅客消费水平尚未恢复等因素的影响，机场企业盈利能力距离2019年水平尚有较大空间，尤其国际航线业务和免税店收入占比较大机场企业，盈利能力修复情况不及预期。同时，前期业绩下滑导致财务韧性减弱，我们观察到2023年机场样本企业有息债务规模较2019年翻了一番，这使机场企业的财务状况虽然较2022年显著提升，但与2019年相比仍有一定程度下滑。

我们预计，随着国际航线逐步恢复，民航客运需求将持续增长，大部分机场和机场企业经营业绩和财务状况持续改善的可能性较大。尤其在国际航班数量增加、签证和出入境政策优化等有利因素影响下，未来国际航线旅客运输量仍有较大的上升空间，机场企业的财务韧性将得到进一步修复。

（作者邓灵系标普信评工商企业评级部分析师，王雷系标普信评工商企业评级部总监。文章仅代表作者个人观点，不代表本刊立场。文中提及个股仅做分析，不做投资建议。）