高速公路板块主要上市公司股价纷纷创下新高，背后的原因主要是高股息资产受到市场追捧、业绩在疫情后实现恢复性增长；这些公司未来仍有望通过收购、改扩建、新建项目等方式挖掘增长潜力，实现可持续增长。

近期，高速公路板块受到资金追捧，尤其龙头公司二级市场表现靓丽，2月下旬以来，招商公路股价创下2018年2月以来的新高11.25元/股，宁沪高速、山东高速、皖通高速、粤高速A股价全部创下历史新高。

如果从最近四年以来的低点算起，上面五家高速公路上市公司股价期间最大涨幅分别约为98.41%、86.54%、166.25%、253.41%、106.37%。按照3月4日收盘价计算，五家上市公司总市值分别为670亿元、606亿元、401亿元、224亿元、202亿元。

市场偏好高股息

高速公路二级市场表现靓丽背后，大的背景是高股息资产被越来越多的资金追捧。2023年以来，高股息资产跑赢一众主流策略风格，中证红利价值指数2023年涨幅为8.56%，跑赢沪深300指数近20个百分点。

为什么市场偏好高股息资产？对此，任泽平团队发表文章认为，目前高股息受热捧的逻辑是其他资产回报不及预期，凸显高股息资产性价比足够高，本质上是“另类预防式储蓄”的体现。

任泽平团队分析称，一方面，微观主体倾向抱团安全系数更高、收益更加稳定的资产；另一方面，高股息资产估值较低、分红较高，相比于银行存款、理财或债券回报更高，相比于其他权益类资产风险更低，契合投资者追求稳定预期的需求，因此成为“另类预防式储蓄”。

高股息资产与利率水平大致呈反向关系。利率越高，未来分红的现金流折现值越低。在2014-2015年、2018年11月-2019年4月、2021-2022年9月、2023年10月至今等利率下行区间，标普A股红利指数都有稳定的上涨趋势。当前10年国债收益率接近2.5%的历史底部，债市高位博弈，高股息资产“类固收”的属性凸显性价比。

各大类资产之间根据风险和收益的不同存在替代效应。金融市场蓬勃发展时，居民倾向于减少储蓄和防御性配置来追求高风险资产带来高收益，资本市场表现欠佳时则减少高风险资产配置转而追求高股息等安全性资产。

2023年中国处在利率下行通道，资本市场仍需调整恢复，市场风险偏好降低，此时高股息标的作为防御性资产，以其抗波动、高分红、稳价值的“类债”效应，受到市场资金青睐。

高速公路具有具有分红高、估值低、成熟型企业、收益稳定等特点，属于典型的高股息资产，自然受到各路资金追捧。

从过往四年期间来看，招商公路股价低点为2020年6月创下的5.67元/股，宁沪高速低点为2022年10月创下的6.76元/股，山东高速低点为2020年3月创下的3.17元/股，皖通高速低点为2020年4月创下的4.1元/股，粤高速A低点为2021年1月创下的4.87元/股。2022年五家上市公司每股分红分别为0.414元、0.46元、0.4元、0.55元、0.428元。照此计算，五家公司股价低点所对应的股息率分别为7.3%、6.8%、12.62%、13.41%、8.79%，处于较高水平。

即便是经过大幅上涨至今，上述五家上市公司股息率依然有一定吸引力。按照3月4日收盘价和2022年分红计算，五家公司目前的股息率分别为3.87%、3.82%、4.83%、4.07%、4.44%。

疫后恢复增长

高速公路板块二级市场表现靓丽，还受益于疫情后业绩恢复增长。

疫情期间，国内交通受到影响，高速公路上市公司业绩承压。以2022年业绩来看，招商公路营收和扣非净利润分别同比下降3.81%、20.44%，宁沪高速分别同比下降7.05%、9.02%，山东高速分别为14.09%、-7.93%，皖通高速同比增长32.78%、4.55%，粤高速A分别同比下降21.17%、22.53%。

而在2023年疫情管控结束之后，客运和物流恢复正常，高速公路板块业绩随之恢复增长。2023年前三季度，上面五家上市公司营收同比分别增长19.21%、22.4%、27.45%、9.01%、12.16%，净利润同比分别增长19.69%、29.84%、13.44%、15.13%、13.87%，扣非净利润分别同比增长30.83%、26.98%、12.5%、18.32%、21.15%。

除了疫情结束因素外，高速公业绩增长还受益于自身经营。

对于非疫情因素对招商公路业绩贡献，国信证券分析称，公司全面回归经营本质，多举措增加运营效益，2023年前三季度公司扣非净利率同比提升5.84个百分点至65.73%；此外，2023年上半年公司与广州越秀集团股份有限公司联合完成平临高速竞拍项目。

在非疫情因素贡献方面，宁沪高速主要受益于苏锡常高速南部通道通车后车流快速增长，无锡环太湖公路车流量同比增长101%，此外公司通过出售保理公司100%股权收到股权转让款3.46亿元。山东高速主要受益于核心路产京台高速济泰段改扩建工程于2022年10月提前通车，京台高速通行费收入同比增长45.5%。皖通高速主要受益于确认宣广高速改扩建PPP项目建造服务收入，及宁宣杭断头路打通后持续减亏。粤高速A主要受益于暑期出行需求集中释放。

仍有增长潜力

展望未来，高速公路板块仍有新增长点。

招商公路作为板块龙头，未来在外延和内生两方面均有看点。

2023年11月17日，招商公路公告称，公司以44.12 亿元现金收购路劲（中国）基建 100%股权，目标公司投资运营4条路产，合计里程约276公里，2022年净利润为3.2亿元，净资产为38.1亿元。2023年11月25日，招商公路公告与关联方浙江杭沪甬共同出资26.83亿元设立合资公司“浙江之江交通控股有限公司”并收购湖南永蓝高速公路公司60%股权。2023年12月2日，招商公路公告称，拟收购工银金融资产投资有限公司持有的招商中铁控股有限公司2%股权，招商中铁将成为公司合并报表的控股子公司。2022年及2023年前三季度，招商中铁净利润分别为7.54亿元、5.99亿元。

招商公路是中国投资经营里程最长、覆盖区域最广的综合性公路投资运营服务商。公司控股股东为招商局集团，凭借控股股东的雄厚背景，公司在路产收购方面具有核心优势。按照全国高速公路建设规划，2025年年末全国高速公路里程或达18.6万公里，仍有5%增长空间，积极现金并购仍可为公司创收。

在内生增长方面，招商公路投资超150亿元的京津塘高速改扩建项目正在进行中，预计2026年竣工。国金证券测算，完工第一年即可为公司带来1.16亿-2.39亿元业绩增量。

宁沪高速未来内生增长主要来自项目建设。目前，龙潭大桥和龙潭大桥北接线新建项目、锡宜高速南段扩建项目正在建设中。对项目前景，海通国际认为，龙潭大桥北接线项目将于 2024年年底与龙潭大桥实现同步通车，充分发挥协同效应，锡宜高速改扩建能够极大地提高锡宜高速的通行能力，有望贡献中长期成长性。此外，公司核心路产沪宁高速公路江苏段改扩建项目前期研究工作正在开展中。

宁沪高速在外延方面也有所斩获。2024年1月28日，上市公司发布公告，公司拟收购苏锡常南部高速公司65%股权，交易对价52.01亿元。此外，公司签订意向书以期收购苏锡常南部高速另外的22.8%股权。若完成两次收购，公司将持有苏锡常南部高速87.8%股权。国金证券认为，本次收购进一步完善了公司苏南路网布局。

山东高速未来看点主要来自京台高速齐济改扩建项目、济荷高速改扩建项目的积极推进。皖通高速未来增长依赖于核心路产合宁高速、宣广高速、高界高速陆续推进改扩建，经营年限预计得以延长25-30年，同时其主业再投资以改扩建与收购优质路产为主，回报率较高，增强经营可持续性。粤高速A的看点也在于改扩建，目前公司控股路产广珠东高速、参股路产江中高速和惠盐高速正在进行改扩建工作。

对于高股息资产的二级市场前景，银河证券认为，当前国内经济仍然处于房地产去库、新旧动能转换期，经济修复斜率偏缓，高股息资产确定性较强，有望持续受到投资者的关注。与此同时，随着政策不断鼓励上市公司分红导向，健全现金分红治理机制，叠加经济修复环境下A股盈利能力边际改善，企业分红意愿有望增强，带动现金分红力度持续提升。